Steigende Ölpreise setzen die EZB bei Zinsen unter Druck

Rückblende: Vor vier Jahren marschierte Russland in die Ukraine ein. Die Rohstoffpreise schossen in die Höhe. Zuvor schon hatte die Corona-Pandemie zu Lieferengpässen und steigenden Preisen bei vielen Produkten geführt. Dieser negative Doppelschlag für die Wirtschaft führte zum größten Inflationsschock seit den 1970er Jahren. Zeitweise lag die Teuerung bei über zehn Prozent.

Klassischerweise bekämpft man Inflation mit höheren Zinsen. Doch die Europäische Zentralbank (EZB) - eigentlich für die Stabilität der Preise zuständig - reagierte mit einer Politik der ruhigen Hand. Unterschätzte die Wucht der Inflation. Viele werfen ihr bis heute vor, die Zinsen zu spät erhöht zu haben.

"Damals argumentierte die EZB, dass die Inflation nur vorübergehend wäre", meint beispielsweise der Chefvolkswirt der DekaBank, Ulrich Kater. "Damit hatte sie am Ende sogar Recht, nur war die Welle deutlich höher als erwartet." Der Marktanalyst Maximilian Wienke formuliert es noch schärfer:

In diesen Tagen und Wochen fühlt sich die Ausgangslage ein bisschen wie damals an. Die Energiepreise schießen wegen des Kriegs mit Iran nach oben und die Ökonomen überbieten sich mit Warnungen vor empfindlich hohen Inflationsraten in den kommenden Monaten.

Auch wegen der Versäumnisse aus 2022 steht die Europäische Zentralbank nun unter besonderer Beobachtung. Die Erwartungshaltung gegenüber der kommenden Ratssitzung an diesem Donnerstag ist entsprechend hoch. "Die EZB kann den Druck nicht leugnen und die Sitzung am Donnerstag wird sicherlich zu einem gewissen rhetorischen Drahtseilakt werden", glaubt auch Analyst Jochen Stanzl.

Wahrscheinlich wird man erklären, dass man die Inflation sehr streng beobachtet. Möglicherweise wird auch eine Zinserhöhung in diesem Jahr nicht mehr ausgeschlossen. Mehr als eine solche rhetorische Anpassung von EZB-Chefin Christine Lagarde auf ihrer Pressekonferenz erwartet Stanzl aber nicht.

Auch an den Terminmärkten, an denen sozusagen die Zukunft gehandelt wird, sieht man nur eine Wahrscheinlichkeit von zehn Prozent für eine EZB-Zinserhöhung in dieser Woche. "Entscheidend ist vor allem, ob sich aus dem Ölpreisanstieg eine länger anhaltende Energiekrise entwickelt", sagt Markanalyst Wienke. Ein kurzfristiger Angebotsschock wäre ihm zufolge noch verkraftbar.

Solche Zweitrundeneffekte kämen zustande, wenn die Unternehmen wegen der stark gestiegenen Öl- und Gaspreise die Preise für Verbraucher erhöhen würden.

Noch gibt es diese Effekte nicht, bislang steigen die Preise nicht auf breiter Front, sondern vor allem an der Zapfsäule. Ulrich Kater warnt deshalb: "Eine zu frühe Zinserhöhung würde zusätzlich zu Preissteigerungen noch die Wirtschaftslage verschlechtern, die Arbeitslosigkeit steigern und die Aktienkurse senken." Ein Szenario, das man in den Türmen im Frankfurter Osten auf keinen Fall auslösen möchte.

Dies wäre auch deshalb fatal, weil gerade jetzt die größte EU-Volkswirtschaft Deutschland konjunkturell ein wenig Tritt gefasst hat. Kommt man mit einem Zinsschritt aber wieder zu spät, hat man das Problem, dass die Inflation weiter wuchert und das Vertrauen gänzlich verspielt ist. Nicht nur deswegen hofft man bei der EZB wahrscheinlich, dass der Konflikt mit Iran schnell beendet wird. Dann käme man wahrscheinlich ganz um eine Zinssenkung herum.

Klaus Weber ist Redakteur beim ZDF-Team Wirtschaft und Finanzen.